上一交易日，黄金主力合约收盘价679.42，涨幅-0.90%，白银主力合约收盘价7,904，涨幅-1.41%。

　　美联储暂停降息，未来降息节奏不确定较大。美国宣布对加拿大、墨西哥等国征收关税，市场避险情绪升温，黄金再次突破历史上最新的记录。我们大家都认为，尽管当前美国经济仍有韧性，的中长期逻辑仍然坚挺，国际政治和贸易的不确定性为提供新的上涨驱动，建议前期多单可继续持有。

　　上一交易日碳酸锂主力合约收盘跌1.12%至76000元/吨，从供应端来看炼厂利润有所修复，节后炼厂陆续复产，近期有头部企业复产消息传出，同时进口方面补充增量，供应端维持稳定增长，消费端国内外政策多空交加，国内消费刺激政策持续加码，终端消费力度不弱，美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，市场对后市消费表现较为纠结，库存方面处于累增，碳酸锂预计上方压力较大，关注消费兑现情况。

　　上一交易日，沪铜主力合约收于77100元/吨，跌幅0.1%。宏观方面，美国新屋开工及成屋销售没有到达预期，欧洲主要国家2月制造业初值多优于预期，大国之间的贸易摩擦似有缓和迹象。基本面，矿加工费持续走低，粗铜加工费亦维持低位，表明原料端仍较紧张，短期内电解铜产量高企，但不排除未来产量下降的可能。精铜制杆、铜板带、铜棒企业的订单量稳步增加，消费正逐步恢复。国内电解铜仍处于累库状态。上周，电解铜社会库存增加2.83万吨。结合宏观和基本面来看，短期内铜价上下空间存在限制，暂延续震荡行情。

　　上一交易日，沪铝主力合约收于20560元/吨，跌幅0.24%；氧化铝主力合约收于3366元/吨，跌幅0.09%。矿石增量有限，矿价跌幅有限，氧化铝运行产能高企，且有新投产能预期，冶炼利润虽被大幅压缩，但暂未有减产迹象，市场供需仍较宽裕。电解铝冶炼利润已有显著改善，但短期内产量增幅不大，且内外比价走低，不利于进口流入。下游企业完全复产，刚性需求正缓慢释放，当前国内尚处于累库阶段，去库拐点或在3月中旬出现。上周，电解铝社会库存增加7.2万吨，铝棒库存增加1.5万吨。在供需格局发生调整之前，氧化铝价格维持弱势。海外政策存在扰动，国内供应维稳，消费稳步恢复，但库存拐点尚未出现，铝价上行脚步稍显缓慢。

　　上一交易日，沪锌主力合约收于23550元/吨，跌幅0.11%。锌精矿加工费持续上调，冶炼利润得到修复，但加工费绝对值偏低，使得精炼锌产量未见明显增长。相较于往年，节后镀锌企业的恢复速度不快，压铸锌合金企业的开工率略有好转，氧化锌企业也在缓慢恢复。上周，精炼锌社会库存增加1.13万吨。宏观和基本面均缺乏新的驱动因素，短期内锌价难有趋势性行情。

　　上一交易日，沪铅主力合约收于17175元/吨，涨幅0.15%。铅精矿加工费持稳，废料回收商积极抛货，再生铅企业原料到货改善，原生和再生企业多回到正常状态生产，产量稳中有增。开学季的旺季采购氛围没有到达预期，经销商拿货意愿不强，终端订单表现欠佳。上周，电解铅社会库存增加7800吨。需求表现没有到达预期，国内社库累增，铅价上方承压。

　　上一交易日锡跌2.48%至257200元/吨，非洲内乱导致当地部分锡矿受一定的影响，矿端紧缺担忧再度发酵，目前国内加工费低位，显示出矿端供给偏紧，进口锡矿继续缩量，冶炼厂原料库存进一步缩紧，不过缅甸佤邦地区在2024年工作总结中提到将尽快对锡矿进行复工复产，关注相关进度，消费方面特朗普声称可能对汽车、药品和芯片征收25%左右的关税，市场对后续消费转弱有所担忧，目前精炼锡仍处于累库趋势，预计价格震荡运行。

　　上一交易日镍价涨0.71%至125030元/吨，近期印尼、菲律宾政府表态对于矿端供应有所收紧，叠加目前仍处于雨季，矿价扔在高位，成本支撑较强，镍铁近期利润缩窄，成交也较为冷清，纯镍现货市场持续偏强，现货升水维持相对高位，需求端略有好转，不锈钢期现市场走强，下游采购积极性有所提升，库存去化加快，进入2月新能源消费虽然仍旧较好，但今年三元电池市场占比会降低，对于镍的需求量开始上涨拉动有限，硫酸镍需求仍旧清淡，供需过剩格局并未扭转，短期价格预计跟随宏观情绪变化，长期可关注结构性机会。

　　上一交易日，工业硅主力合约收盘价为10335元/吨，跌幅-1.15%；多晶硅主力合约收盘价为43515元/吨，涨幅1.47%。本周，多晶硅企业正常签单，签单价格与上周基本持平，市场以小单为主，个别企业已完成本月订单，并按计划交付。短期内，多晶硅市场P型料均价维持在3.3-3.8万元/吨，N型料价格在3.8-4.5万元/吨之间。

　　供需方面，截至2月末，中国金属硅开工炉数为232台，整体开炉率为30.69%。有机硅需求略有下降，而供给侧未出现明显降负荷现象。此前供应紧平衡的状态难以维持，后续工业硅市场可能会面临库存积压问题。如果西南地区的多晶硅产能在短期内全面恢复，工业硅市场行情报价或有小幅上涨的可能。下游硅片企业预计会再次调整开工率，目前部分企业仍有库存，个别尺寸因供应充足价格会出现短暂下跌。虽然部分二三线企业有降价让利，但头部企业报价坚挺，且部分企业库存尚可，导致多晶硅采购紧迫性不足。

　　工业硅市场整体呈现博弈态势，下游需求或有小幅下降，市场行情报价上涨难度较大，工业硅价格维持弱势。如果西南地区多晶硅企业在第二季度全面恢复生产，工业硅价格的下降趋势或将得到缓解。由于下游缺乏紧迫采购需求，多晶硅价格坚挺困难，短期内企业主要以稳价为主。中长期来看，抢装期可能带动产业链需求向上传导，结合行业自律影响，供需失衡有望得到缓解，硅料库存消耗进展有望加快，价格也有小幅上涨的预期。