原油市场：需求预期施压，油价重心窄幅回落。截至2月28日，Brent和WTI 油价分别达到73.18美元／桶和 69.76美元／桶，较上周分别下降 1.68%和 0.91%；就周均价而言，本周均价环比分别下降2.77％和 2.78%。供给端，多因素扰动原油供给预期，关注产量实质变化。一方面，美国总统特朗普致力于解决乌克兰冲突，地缘风险溢价存回落空间。此外，4月份OPEC＋是否如期增产亦将对供应端产生较大影响。另一方面，随着美国总统特朗普重启对伊朗核计划的极限施压运动，未来伊朗石油对外供应仍存在比较大的不确定性。需求端，短期来看，截至2月 21 日当周，美国炼厂开工率为 86.5%，环比增加1.6个百分点，按照季节性规律，后续炼厂开工率趋于回升。中期来看，2月 27 日美国总统特朗普宣布将在3月4日起对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征 25％的关税，对中国输美产品再加征 10％关税，市场担忧贸易争端将抑制全球经济稳步的增长，进而减少石油需求。库存端，截至2月 21 日当周，美国商业原油库存量 43016 万桶，环比下降 233 万桶。我们大家都认为，供给端不确定性仍将给予油价支撑，但需求预期偏弱将限制油价上行高度，短期 Brent原油价格运行区间参考 70~80美元／桶。建议后续重视OPEC＋产量政策、伊朗原油供应情况、全球贸易争端等指引。

　　库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在﹣388元／吨，年初至今为 88元／吨；本周丙烷库存转化损益均值在122元／吨，年初至今为77元／吨。

　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，钾肥、有机硅DMC等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有44个产品实现上涨、占比 25.9%,79个产品下跌、占比46.5%,47个产品持平、占比 27.6%。本周价格涨幅居前的产品有氯化钾（57％粉，青海）、LNG（全国）、二氯甲烷、R32（淄博飞源）、氢氟酸（浙江）、磷酸一铵（55％粉状，江苏）、钛精矿（TiO247%，四川）等。

　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏强，EVA、醋酸乙烯等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有66个价差实现上涨、占比 50.8%,59个价差下跌、占比45.4%,5个价差持平、占比 3.8%。本周价差涨幅居前的有顺酐价差（丁烷）、MTBE价差（碳四）、PA6价差（己内酰胺）、聚丙烯酰胺价差（丙烯腈）、ABS价差（烯烃）、烷基化汽油价差（碳四）、聚酯切片（有光）价差（PTA)、丁二烯价差（碳四）等。

　　投资建议：本周化工品价格表现偏弱、价差表现偏强。1）估值方面，截至 2月 28 日，石油化学工业和基础化工 PE(TTM）分别为16.4x、23.7x，较2014年以来的历史均值 15.7x、28.4x 溢价水平分别为 4.6%、-16.6%。当前时点基础化工行业估值处在 2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025 年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望保持高位，关注规模扩张带来的成长性。

　　风险提示：原料价格大大上涨的风险，下游需求没有到达预期的风险，项目达产没有到达预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等

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